摘要：近日，博纳影业的一则公告，披露了其董事长于冬，以及副总裁齐志，曾两次违规占用公司非经营性资金，且未按规定披露这些资金的使用情况。
“京圈电影大亨”于冬，近来的日子不太好过。
近日，博纳影业的一则公告，披露了其董事长于冬，以及副总裁齐志，曾两次违规占用公司非经营性资金，且未按规定披露这些资金的使用情况。
根据中国证券监督管理委员会新疆监管局决定，对博纳影业“采取责令改正的监督管理措施”，对于冬、齐志采取出具警示函的监督管理措施，并记入资本市场诚信档案。
消息传出后，截至5月9日收盘，博纳影业股价跌至4.41元/股。
2025年以来，这已经是于冬和博纳第二次被推至舆论的暴风眼之中了。上一次，便是不久前博纳斥巨资制作的《蛟龙行动》在春节档撤档了。
从电影被撤档到董事长被警告，从市场失利到财务危机，这家昔日以《红海行动》《长津湖》等主旋律大制作电影而夺得华语电影市场龙头的企业，却在近期频传坏消息，沦为了资本市场的“弃子”——这不禁令人好奇，博纳到底发生了什么？
01
接连打脸
5月8日，一则公告传来，搅动了“五一档”之后平静如水的电影市场。
根据博纳影业发布的《关于公司及相关人员收到新疆证监局行政监管措施决定书的公告》，公司以支付信托理财款等形式，分别在2022年和2023年通过第三方向董事、副总裁齐志和董事长、总经理于冬及其关联方提供资金，相关资金分别超过2亿元及2.6亿元。
据称，上述行为违反上市公司信息披露及资金往来等相关规定。因此，新疆证监局决定对博纳影业采取责令改正的监督管理措施，并记入资本市场诚信档案。而于冬、齐志也收到了警示函，受到相关监督管理措施，并记入资本市场诚信档案。
这一纸公告，揭开博纳资本操作中的涌动暗流，也让于冬再次深陷舆论风暴之中。
上一次，于冬被推上热搜，还是因为《蛟龙行动》在今年春节档的失利。
2025年，春节档大战开启，博纳派出了作为当家“武生”的“主旋律”影片《蛟龙行动》迎战。作为春节档唯一一部以动作场面取胜的大制作，加上于适等流量演员的加入，《蛟龙行动》原本应能占据票仓的一席之地。面对劲敌《哪吒2》，于冬挺身而出，为博纳的大制作《蛟龙行动》站台。
当观众给出并不高的评分的时候，于冬曾申冤式呐喊，“一分的全是黑水，希望影迷朋友们可以自发地给我们一个公平”，并在朋友圈发文称“绝不撤档”。
于冬坚持上映的决策，引发了争议——影片口碑低迷（豆瓣评分未达预期），叠加宣发策略失误，来到2月14日，在情人节的氛围中，当天下午三点，《蛟龙行动》还是宣布了撤档。
最终，这部投资共10亿的大制作，只收回3.5亿元的票房，难以覆盖高额的成本，让博纳原本亏损的财务雪上加霜。
于冬的“老脸”，被观众和市场狠狠“打脸”。
影视圈，名利场，是最认得脸也最要脸的地方。脸面，意味着实力和资本。
自中国开启民营电影时代起，观众记住了一批名导明星，也认住了幕后的一批电影大亨。除了早年风头无两的华谊的王氏兄弟，近年来，后来居上的光线影业的王长田、北电正统军出身的于冬，更善于在台前向市场推介电影。
人们认住了于冬的脸，也记住了博纳在《中国机长》《红海行动》《长津湖》等主旋律产品的澎湃热血的印记。
其实回看于冬和博纳的发迹史，中国电影市场和观众曾经给予了他们最捧场的待遇。
01
内地资本+香江经验
博纳创始人于冬，1994年从北京电影学院管理系毕业，他被分配到北影厂当电影发行员。
这一年，被称为“电影奇迹年”，《霸王别姬》《阳光灿烂的日子》《肖生克的救赎》《阿甘正传》等中外经典影片井喷式出现。时代早为这名年轻的电影人铺就了红毯。当时，于冬铆足了劲，26岁就当上了北影厂里最年轻的副科长。
后来，市场化浪潮袭来，1999年，北影厂和中影长合并，却让于冬丢了工作。一气之下，他赶上了下海潮，开始创业。
2003年，博纳影业的前身北京保利博纳电影发行有限公司成立，成为国内首家获得电影发行牌照的民营企业。可以说博纳几乎是与中国大片时代亦步亦趋，一同成长的。
2007年，红杉资本与SIG海纳亚洲的注资，标志着博纳成为首家“触电”资本的民营电影公司。
“春江水暖鸭先知”，于冬作为电影发行的出身，让他当时对市场拥有了灵敏的嗅觉。华语电影，三十年河东，三十年河西。当港岛百老汇的霓虹灯逐渐积尘的时候，一批懂得风向的电影和导演北上，顺着这个风向，此时博纳开启了“港片代理+资本杠杆”。
通过代理发行港片，博纳在2003—2008年间垄断了80%的港片内地发行权，发行了《无间道3》《新警察故事》等卖座片，进一步加速了博纳的资本积累。在引进《无间道3》时，当时寰亚集团发行部总经理陈永雄曾评价道：“博纳很懂香港电影公司的要求和做法。”
一系列先进的经验的积累，让博纳在资本化的操作上先行一步。
2010年，博纳在美国纳斯达克上市，成为中国首家在美上市的影视公司，此后开启全产业链布局，成立影院投资公司。
而香港电影的人才北上也被于冬截胡，吸纳了林超贤、刘伟强等动作片枭雄，将内地资本与香江经验合二为一，为此后炮制博纳的“山河海三部曲”（《智取威虎山》《湄公河行动》《红海行动》）、“中国骄傲三部曲”（《决胜时刻》《中国机长》和《烈火英雄》）、“中国胜利三部曲”（《中国医生》《长津湖》《无名》）创造了人才队伍，由此开创了几乎是博纳专属的主旋律商业化模式和票房灵药公式。
2018年《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》出台，处于上升期的博纳，成为首家获得院线牌照的民企。截至2023年，其自有影院达101家，覆盖IMAX等高端设备，形成“投资-制作-发行-放映”闭环。
这一阶段，博纳凭借产品与资本“两手抓”的发展模式，成为国内民营影业标杆。根据灯塔专业版，截至2024年6月18日，博纳影业累计出品影片约297部，累计 参与影片总票房超过683亿元。
03
失灵
然而，成也主旋律，败也主旋律。随着市场环境变化，博纳的商业模式逐渐显露疲态。
此外，博纳在资本市场的发展路径从一开始就暗含了风险。
2016年，博纳启动私有化退市时，其市值较2010年上市时缩水近70%。
2017年，博纳启动A股IPO，期间经历三次中止审查，最终于2022年8月登陆深交所，募资13.8亿元。当博纳一路进军资本市场时，另一场交易也在进行当中。
2016年，博纳及其子公司与中航信托合作成立有限合伙企业，投资《长津湖》等影片。
2021年，《长津湖》以57.75亿元票房登顶影史冠军，推动公司2021年营收达31.24亿元，净利润3.63亿元，创历史新高。同年，于冬将1.37亿股股份质押给中信信托。
曾经，主旋律影片，是博纳商业版图里的“护城河”。《红海行动》《中国机长》《长津湖》等将真实事件改编成类型片的路径，让博纳在做大中国电影市场的蛋糕时分得不少。
然而，中国庞大的电影市场的现实，决定了任何公司都无法凭借“一招鲜”获得永久的利润保证。市场正上演一场洗牌，昔日的龙头地位正被同行追赶。
如今，博纳影业的市值是60.62亿元，万达电影市值达225.12亿元，而在今年春节档大战中凭借《哪吒2》夺得头筹的光线影业，则以545.94亿元的市值，将一众“大哥”狠狠甩在身后。
博纳近期的颓势，其实早已有迹可循。《蛟龙行动》对于博纳来说，近乎是一场豪赌。2024年4月，于冬曾表示，公司已经资金集中投资到大制作《蛟龙行动》中，涉及融资10亿元，其中7.3亿元来自中航信托。
根据该片摄影指导鲍德熹，《蛟龙行动》的制作成本是《红海行动》的5倍，这意味着，最终票房要达到30亿才能保证投资方能回本。
由此，博纳一部分中小型体量的影片被迫暂停，直接影响了博纳在近三年电影市场复苏中的夺位表现。
据统计，2023年，博纳并无产生一部票房过10亿的影片。而在2024年，哪怕有成龙主演的《传说》、请来名导胡玫执导的《红楼梦之金玉良缘》，但这两部中小成本都在票房和口碑翻车，进一步拉大了博纳的亏损。
数据显示，博纳在2023年全年净亏损达2.37亿元，而2024年前三季度的亏损累计高达3.56亿元。
账面的亏损，也拉低了资本市场的信心。博纳影业2024年财报显示，阿里、腾讯等机构股东持股比例从峰值时的16.6%降至9.2%，对于博纳投资的一系列赔本生意，股东并不想买账。
截至2025年一季度，博纳短期借款6.18亿元，一年内到期负债8.47亿元，账面现金仅5.17亿元，偿债压力巨大。
而在今年4月，发布公告称，于冬持有的1.37亿股公司股份被北京市第二中级人民法院司法冻结，占其个人持股的48.70%，占公司总股本的10%。冻结期限长达三年。
博纳的困境折射出中国民营影业的集体焦虑：观众对“单一叙事”的疲劳日益倍增，市场竞争倒逼着中国电影的内容创新。
与仍困在主旋律创作困境的博纳相比，光线传媒通过《哪吒》系列动画电影，验证了中国电影市场对于动画赛道的认可与买账，而“国字头”的中影则以《流浪地球》系列电影巩固科幻优势。
博纳这二十余年的兴衰，正是中国电影资本化浪潮中缺乏治理与创新能力的写照，其最终因治理缺陷与创新乏力，跌落神坛。
来到2025年，电影商业的牌桌已经历数轮洗牌，昔日坐庄的人，也可能成为赌徒。
作者 |黄黛露
编辑 |江江
值班编辑｜宝珠
视觉 |顾芗
来源：新浪财经