摘要：这其实也是国泰后来大力推进行业主题ETF的早期动因之一。在分级基金领域的积累，让他们看到行业主题ETF的生命力。后来的芯片ETF，军工ETF，都是发行早，市场上颇受欢迎的品种。

文/二马小姐

新一期《深夜食堂》开拍，去探班。这一次的主题是ETF以及国泰量化团队。

梁杏（国泰基金总经理助理、量化投资部总监）的开场还是这么有感染力，坚定又坦诚，以至于听者很容易产生链接。

最早认识梁杏，还是N年前。彼时国泰基金在分级基金圈子很红，梁杏经常在公众号“ETF和分级圈”上分享看法，风生水起。

这其实也是国泰后来大力推进行业主题ETF的早期动因之一。在分级基金领域的积累，让他们看到行业主题ETF的生命力。后来的芯片ETF，军工ETF，都是发行早，市场上颇受欢迎的品种。

分级基金退出历史舞台后，国泰在行业ETF路线中大放异彩。现在，国泰旗下62只ETF，规模已达到1452亿，就ETF管理规模而言，已是处于行业大型公司了。

去年四季度，中证A500ETF大厮杀，中证A500ETF迅速崛起，规模在几十只A500ETF中居首位，截止1月14日，规模达到299.88亿。这也是国泰首只大型宽基指数ETF，具有战略意义。

《深夜食堂》开启了一场深入灵魂的交流。

量化团队一一亮相，真诚分享这些年的经验，所思所想。整个团队元气满满，也是我见过最有沟通素养的团队之一，真诚而专业。信息量过于丰富，很多内容还是第一次听到。也聊到一些我个人感兴趣的话题，比如ETF的精细化管理，做市，以及投资策略和市场洞察。

产品线：

从行业ETF到中证A500ETF

在中证A500ETF问世之前，国泰的量化产品线，实际上以行业主题ETF最为知名，也是旗下ETF中的绝对多数。

证券ETF目前是国泰规模最大的行业ETF，也是行业中最大的A股行业ETF，截止1月9日，规模258亿元。其次是芯片ETF，军工ETF，规模分别为124亿元，94亿元。

在市场上颇具独特性的，还有养殖ETF，煤炭ETF，通信ETF，半导体设备ETF等等。显而易见，布局产品思路，基本上是一些从投资角度来说，有中长线机会，又有市场热度的品种。

发行时点也往往具有前瞻性，如军工ETF早在2016年已发行，芯片ETF也在2019年5月问世，都是在大幅上涨前，甚至更早就推出了，很多品种是同类中最早的产品之一，反应很快，常能迅速响应投资者的需求，提供捕捉行业贝塔的工具。

另一方面，主动量化是另一条产品线，尽管目前为止，国泰量化指数增强产品规模不算大，但增强的效果却非常好。比如300增强ETF，是沪深300增强策略的ETF产品，这只产品2024年全年的收益率20.24%，跑赢同期沪深300指数5.56%。这类产品主要以多因子模型为核心，目标是长期跑赢基准指数。

直到去年四季度，中证A500ETF问世，产品线上终于有了一只主流宽基指数ETF，填补了长久以来空缺。这只ETF在几乎白热化的极致之“卷”中崛起，成为目前规模最大的中证A500ETF。近300亿规模，也一跃成为国泰量化产品线上规模最大的ETF。

量化团队就此完成了从行业主题ETF切入，转而成为“主流宽基+行业ETF”大厂的跨越。

梁杏很坦率，她说，“我们先走的行业主题ETF路线，当时我们身板太小了，实力还弱，所以我们没有从宽基开始。”

艾小军作为金融工程总监，在分级基金年代，已是主力成员。

艾小军回忆，当时做研究，尽管美国市场宽基占比非常高，但他发现，行业主题ETF的绝对量其实并不小。且行业ETF当年并没有多少市场参与者，实属蓝海。最终团队决定从分级基金，转型到行业主题ETF。行业主题ETF的机遇，也带来了二次发展曲线。“因为专业所以才会前瞻，有前瞻才会有创新。”

中证A500ETF，做对了什么？

也许大家像我一样好奇，此次卷到极致的A500大战，为何国泰一跃而出？他们做对了什么？

中证A500ETF现任基金经理黄岳说，他总结了几点优势。

“这和我们比较注重流动性管理有很大的关系，流动性是ETF产品的生命线。”

“投资者在选择跟踪同一个标的指数的产品，他往往会考量产品的规模，流动性。还有诸如跟踪误差，超额收益（打新等等带来超额收益），但刚上市时很难体现出来。所以最开始大家可能更关注流动性和规模。”

其次，黄岳认为这只产品的场内简称，恰好是“中证A500ETF”，代码159338（谐音“升升发”），都是巧合中的幸运。投资者在同类产品中，往往优先选择与指数简称一致的产品。同时基金合约中每个月可以评估是否要进行分红的条款，对投资者也非常有吸引力。

另外，对客户来说，团队给予及时专业的响应非常重要。

团队有研究员专业为客户提供辅助方案，比如择时、技术分析、整体投资策略服务、定投网格策略的输出和回测等等，这些策略不仅针对机构投资者，也通过更广泛的宣传触达到了广大的个人投资者。

“信息交换的速度，包括我们响应的速度都比较快”，在黄岳看来，这无疑是投资者的重要需求之一。

当然，这些关键点中，提供流动性是极为关键的一环。

负责ETF做市的胡译丹解释说，“做市”实质上是通过持续的买卖双边报价，使ETF的交易价格，尽可能贴近底层资产的实际价值，也就是实时参考净值IOPV。

做市相关的工作，庞杂而细致，也需要和合作做市商协同。比如持续的提供买卖报价，作为投资者的交易对手。提高ETF价格有效性，使ETF的价格不至于偏离它的lOPV太远。当大量资金进出的时候，做市商可以通过申赎的机制，去创设或者消减基金份额，使ETF的折溢价在合理范围之内。

胡译丹认为，更重要的是去打造“多元生态”。“大家看到的成交额并非完全来自于我们合作的做市商，其中不乏个人客户，机构客户，也有全市场的交易型客户，这是一个众人拾柴火焰高呼朋引伴的过程。”

精细化管理：很多know how

在宏大叙事之外，ETF之间的差异性，其实还有一个重点，就是比拼所谓的精细化管理。毕竟“跟踪误差”是实打实的。

所有的ETF都会努力做到跟踪误差最小化，但并不容易。这里面往往有很多know how。

ETF在运作过程中会产生一些费用，基金公司则通过精细化管理，帮投资者谋求一定的超额收益，弥补中间的损耗。当然说起来简单，实际上是无数的“蚊子腿肉”，需要管理人细致，谨慎，尽可能多的获取超额收益。

比如前几年的新股申购策略和转融通业务，日常参与大宗交易，这些都是为投资者获取一些超额收益的渠道。

解决各种技术性问题，渗透在每天繁杂的工作之中。

梁杏特别解释了日常申赎清单的管理。团队作战，并为此配备了两班人马。

“申赎清单需要每天披露给投资者，而绝大多数投资者，只能从公开披露的信息了解真实持仓。原则上持仓应该和指数是完全一致的，但往往因为各种原因，会产生一定偏离。”

“我们会采取一些措施来尽可能缩小偏离。比如在行业的层面上，在风格的层面上进行一些约束，都是非常技术性的一些工作。我们每天会去观察，跟踪我们的清单是否能够准确地反映我们自己的持仓。”

管理申赎清单，所追求的目标，无非是现金差额比较小，波动尽量低，提升申赎客户的投资体验，同时维持ETF运作机制顺畅。

与投资者的沟通：深情陪伴

国泰旗下ETF，个人投资者一直占比较高。比如规模比较大的一些行业ETF，个人投资者占比往往到6、7成。

梁杏说，团队花了很大精力去触达更多投资者，与投资者沟通，陪伴投资者。

“我们不光和投资者说你买就可以了。在我们认为这个市场条件不具备的时候，或者说出现了比较大的风险点的时候，我们也会去提示风险。我经常和大家说，我们是一个管杀管埋的团队。”

包括2019年科技热潮，AI热潮，游戏ETF，往往阶段性涨太快之后，团队就开始提示风险。

罗莎负责ETF宣传，从她的角度看，需要解决的核心问题是，投资者在哪里，如何与他们沟通。最终希望达到的效果是，ETF的投资者数量越多越好。各类投资者聚集较多的平台，从流量平台到垂直平台，都会尝试去触达。如今新的投资者越来越年轻，沟通方式也要有针对性，尤其是“说人话”，用听得懂的方式去讲话。

不仅如此，团队还有研究员持续钻研各种策略，提供给投资者，包括个人和机构投资者。包括某些机构投资者需要的对冲方案，机构或者个人投资者需要的资产配置方案。

今年的资产配置策略，梁杏认为，如果要降低风险，可以ETF加上一点债券或黄金，也可以加海外市场产品。采用核心卫星策略，哑铃策略，网格定投策略，选择不少。

用梁杏的话来说，“在市场可能表现不够理想的情况下，还是能够通过ETF的投资叠加策略的使用，获得更好的投资体验。”

“2025年很多类别的资产，都会出现比较大的波动，这是我要提醒的”，梁杏说，“市场很无情，但我们还是要想尽各种办法深情地活下去”。

风险提示

观点仅供参考，会随市场变化而变动，不构成投资建议或承诺。基金规模可能变化，不预示未来表现。基金有风险，投资需谨慎。同类指目前上市的24只中证A500ETF。指数基日指2004年12月31日。

国泰中证A500ETF基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。国泰中证A500ETF联接基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证如需购买相关基金产品，请您详阅基金法律文件，关注投资者适当性管理相关

来源：躺赢派研究员